Chefstrateg: Vi forventer positive afkast i 2026 – ikke mindst i USA

Danske Banks chefstrateg, Frank Øland.

Udvikling siden sidst

Efteråret begyndte godt på de finansielle markeder, men sluttede mere uroligt end forventet. I løbet af november fik vi pludselig nogle dage med markante udsving og aktiefald. 

Det var der flere årsager til. Blandt andet opstod der bekymring om de amerikanske teknologiselskaber og deres investeringer i kunstig intelligens (AI). Er det en boble, der er ved at bygge sig op, og kan de enorme investeringer i AI overhovedet tjene sig hjem? Samtidig betød den historisk lange nedlukning af den føderale sektor i USA, at vi manglede officielle data på økonomiens tilstand. Det gjorde ikke usikkerheden mindre. 

Set i lyset af de store aktiestigninger siden foråret er det dog helt efter bogen, at der også kommer perioder med tilbagefald. Det modsatte ville være mere usædvanligt. 

I løbet af sommeren og efteråret har aktiemarkederne sat en lang række nye rekorder – og efter den mindre bølgedal i november er vi ved at være tilbage omkring rekordniveauerne igen. Set i et større perspektiv er der altså intet, der signalerer panik i øjeblikket. Vi betragter uroen i november som midlertidig støj snarere end et tegn på, at aktiemarkederne har nået toppen.

Vores aktuelle anbefalinger

Generelt ser vi et bedre afkastpotentiale i aktier end i obligationer i den kommende tid. Derfor anbefaler vi i øjeblikket investorer at have en lidt højere andel af aktier i deres portefølje af investeringer, end de forventer at have på lang sigt – og modsat en lidt lavere andel af obligationer. 

Der er flere grunde til, at vi (fortsat) har et positivt syn på aktier:

• Der er faldet ro over Donald Trumps handelskrig. Godt nok har vi i dag højere toldsatser, end før Trumps indledte sit korstog mod global handel, men den store usikkerhed er aftaget. Virksomhederne ved i højere grad, hvad de skal regne med.


• Økonomien hviler på et solidt fundament, hvor vi – trods visse svaghedstegn i USA - fortsat nyder godt af solide arbejdsmarkeder.


• Virksomhederne har med deres seneste regnskaber for 3. kvartal vist, at de fortsat tjener masser af penge. Særligt de amerikanske selskaber har en stærk vækst i indtjeningen, og udsigterne for 2026 tegner også lovende.

Aktier: Ser bedst afkastpotentiale i USA

Aktuelt ser vi bedst afkastpotentiale i amerikanske aktier. Derfor anbefaler vi, at amerikanske aktier i den kommende tid udgør en lidt større andel af dine samlede investeringer i aktier, end de forventes at gøre på lang sigt. 

Som nævnt ovenfor har amerikanske selskaber endnu engang bevist deres uovertrufne evne til at øge deres indtjening, og derudover forventer vi, at økonomien og aktiemarkedet i USA vil blive understøttet af yderligere rentenedsættelser i 2026. Derudover kan skattelettelser være med til at understøtte væksten og virksomhedernes indtjening. 

Værdiansættelsen af amerikanske aktier og især teknologiaktierne er høj, og det har givet anledning til en del snak om aktiebobler. Den høje værdiansættelse understøttes dog af høj indtjeningsvækst, og historisk har værdiansættelsen ikke været en god indikator for kursudviklingen på kort sigt – dvs. de kommende 12 måneder.

Blandt de væsentligste risici kan nævnes fornyet usikkerhed om de amerikanske teknologiselskabers investeringer i AI samt yderligere tegn på, at det amerikanske jobmarked er ved at miste pusten. Derudover er for høj inflation en latent risikofaktor i øjeblikket. Får vi højere inflation end ventet, kan det sætte en stopper for yderligere rentenedsættelser fra den amerikanske centralbank, og det vil ikke blive positivt modtaget. 

Mens vi forventer højest afkast fra amerikanske aktier i den kommende tid, forventer vi modsat lavest afkast fra japanske aktier.  

Obligationer: Særligt fokus på emerging markets

Renterne har svinget lidt gennem de seneste måneder, men med pil opad for nylig i både Europa og USA. Stigende renter er ensbetydende med faldende kurser på obligationer – og omvendt. 

Emerging markets-obligationer har generelt givet højest afkast hidtil i år – i særdeleshed obligationer udstedt i hård valuta som fx dollar og euro. Vi har gennem længere tid haft et positivt syn på emerging markets-obligationer, og det er fortsat den type obligationer, hvor vi ser det bedste afkastpotentiale.

Emerging markets-obligationer er primært udstedt af stater i de nye markeder, og risikoen er markant højere end for fx danske stats- og realkreditobligationer. Fx kan de opleve betydelige udsving i perioder med stor nervøsitet på de finansielle markeder. Til gengæld tilbyder obligationerne en markant højere rente, som efter vores vurdering ligger på et attraktivt niveau i forhold til risikoen i øjeblikket. 

Vi anbefaler aktuelt, at emerging markets-obligationer udgør 15 pct. af dine investeringer i obligationer mod normalt 10 pct. 

Aktuelt tema: Vi ser ingen AI-boble

I november var der tiltagende frygt for en AI-boble på aktiemarkederne, og det udløste dage med betydelige aktiefald. I Danske Bank vurderer vi dog ikke, at der er tale om en boble.

Teknologien er allerede ved at levere reelle forbedringer af produktiviteten i mange virksomheder, og samtidig har vi set AI-relaterede selskaber levere stærke regnskaber med en solid vækst i indtjeningen, som understøtter udviklingen i aktiekurserne.

Som altid skal du dog være varsom med de mere spekulative dele af markedet, hvor der godt kan opstå minibobler. Det kan fx være selskaber uden reel indtjening, der alene stiger på luftige forventninger til fremtiden. Generelt er det vigtigt med god risikospredning, da AI er et tema, der udvikler sig hastigt, og hvor det kan være svært at forudsige fremtidens vinderne.

Du kan fx få bred eksponering mod temaet via en aktiefond med fokus på teknologiaktier. Desuden kan man investere i de afledte effekter, som fx behovet for mere energiforsyning.

Vær opmærksom på risikoen

En række risikofaktorer kan skabe fornyet uro på de finansielle markeder. Det gælder blandt andet følgende:

• JOBMARKED I USA: Vi har set visse svaghedstegn på det amerikanske arbejdsmarked. Får vi mod forventning en større svækkelse af arbejdsmarkedet, vil det udløse bekymring for en større økonomisk nedgang og ramme aktier.


• UDVIKLING I INFLATION: En uventet stigning i inflationen i USA kan betyde, at den amerikanske centralbank ikke kan sænke renten som forventet eller måske endda må hæve den igen. Det vil være negativt for både aktier og obligationer.


• TOLDSATSER: Usikkerheden omkring toldsatser er blevet langt mindre end tilbage i april, men nye overraskende udmeldinger kan desværre ikke udelukkes med Donald Trump ved roret.


• KUNSTIG INTELLIGENS: En stor del af aktiemarkedets fremgang har været drevet af den positive udvikling i kunstig intelligens. Ser vi tegn på opbremsning, og begynder selskaberne at nedjustere forventningerne til indtjeningen, så der sættes spørgsmålstegn ved om deres store investeringer kan give et tilfredsstillende afkast, kan det ramme aktierne negativt. 
  

Foto i toppen: Spencer Platt/AFP/Ritzau Scanpix.

DISCLAIMER: Udgangspunktet for dette materiale er Danske Banks forventninger til makroøkonomien og de finansielle markeder. Hvis udviklingen afviger fra vores forventninger, kan det potentielt påvirke afkastet på eventuelle investeringer negativt og give tab. Dette materiale er informationsmateriale og udgør ikke personlig investeringsrådgivning. Vær altid opmærksom på, at historisk afkast ikke er en indikation af fremtidigt afkast, som kan være negative. Rådfør dig altid med dine professionelle rådgivere omkring juridiske, skattemæssige, finansielle og andre aspekter, der kan være relevante for at vurdere egnetheden og hensigtsmæssigheden af en investering. Dette indhold er alene for Danske Bank-kunder, der er investeret i fonde og har adgang til ekstra rådgivningsrelaterede investeringsservices fra serviceniveau B til serviceniveau G, og indholdet må ikke deles med andre.