Chefstrateg: Nye kræfter skal løfte aktierne herfra

De professionelle investorer forventer en blød landing i økonomien, lavere inflation og lavere renter i år. Hele 71 pct. af investorerne forventer ifølge den nyeste Global Fund Manager Survey fra Bank of Americas (BofA) en blød landing i 2024, mens kun 17 pct. forventer en hård landing (recession). Der er endnu større enighed om, hvor renterne skal hen. Rekordhøje 91 pct. forventer lavere korte renter. På intet tidspunkt i dette årtusinde – end ikke under finanskrisen – har de professionelle investorer været så enige om, at renterne skal ned. 

Vejen til denne enighed om vækst, inflation og renter bød i slutningen af 2023 på et ni ugers aktierally hvor aktiekurserne blev løftet i takt med, at inflationen faldt, og forventningerne om blød landing og rentenedsættelser blev indregnet. 

Men der skal nye kræfter til at løfte aktierne herfra. Mens sidste års rally var drevet af såkaldt multipel ekspansion – dvs. højere prisfastsættelse på aktier målt på fx P/E – så er det i højere grad virksomhedernes indtjening, der skal løfte aktiemarkedet i 2024. Heldigvis ser vi da også tegn på, at indtjeningsvæksten er ved at have bundet og nu kan understøtte aktiemarkedet. 

Ser stadig potentiale i amerikanske aktier
Det er blandt andet IT-investeringer og kunstig intelligens, der skal være med til at løfte væksten i år og de kommende år. Derfor kan vi også stadig godt lide amerikanske aktier – og ikke mindst aktier inden for teknologi – selv om de ikke ligefrem er billigt prissat på de nuværende niveauer. 

Samtidig er de såkaldte magiske syv, som er blevet en populær betegnelse for syv af de største amerikanske teknologiselskaber, ifølge BofA den mest ”crowdede trade”, altså den investering flest flokkes om. Den næstmest ”populære” handel er at shorte kinesiske aktier – dvs. at spekulere i kursfald på kinesiske aktier! 

Hvis du kigger efter aktier, der er mere attraktivt prissat end de magiske syv, så synes vi, at amerikanske small cap-aktier ser interessante ud. Det er aktier i mindre virksomheder, som dog stadig er så store, at de er børsnoterede. Her er der efter vores vurdering stadig indregnet en lidt for stor risiko for en hård økonomisk landing i aktiekurserne. Hvor du normalt som investor skal betale lidt ekstra for small cap-aktier i forhold til large cap (målt på P/E), så får du i øjeblikket en lille rabat. 

LÆS OGSÅ: Her investerede vores kunder flest penge sidste år

Renterne kan blive den store joker
Der er ikke helt så stor enighed om retningen for de lange renter. ”Kun” lidt over halvdelen - 55 pct. - forventer lavere lange renter i 2024. Det er vores vurdering, at efter de pæne kursgevinster, vi fik i de sidste ni uger af 2023, så er de lange renter nu faldet til niveauer, hvor der ikke er så meget mere at komme efter de næste 6-12 måneder. Heller ikke selv om de lange renter er steget lidt igen her i starten af 2024. Derfor anbefaler vi også, at man i højere grad søger imod de korte og mellemlange obligationer.

Flertallet har som bekendt ikke altid ret. En hård landing er blevet langt mindre sandsynlig, men kan ikke helt udelukkes. Det kan fx ske, hvis centralbankerne tøver for længe med at sætte renterne ned på grund af inflationsbekymringer. 

Centralbankernes bekymring er især, at den høje lønvækst kan få inflationen til at stige igen. Men holder centralbankerne renterne høje for længe, så kan noget gå i stykker i økonomien. De stigende renteomkostninger for husholdninger og virksomheder, der skal refinansiere deres lån, kan føre til recession (og centralbankerne kan så ende med at skulle sætte renterne endnu mere ned efterfølgende). 

I dette risikoscenarie vil obligationer klare sig godt, mens aktierne vil have det svært. Så hvis man hører til dem, der stadig ser en risiko for en hård landing efter de historisk kraftige renteforhøjelser, så er det nok en god idé også at have nogle obligationer i porteføljen. Det er det i øvrigt altid.