Kort fortalt

  • Tilliden til amerikanske statsobligationer er ikke, hvad den har været.
  • Donald Trumps ”Big Beautiful Bill” med skattelettelser gør ikke tingene bedre.
  • Det handler ikke blot om manglede tillid, men også om at obligationerne mister betydning i en portefølje.
  • Hvis investorerne først begynder at løbe mod udgangen, kan vi få et såkaldt ”Liz Truss-moment"
  • Obligationerne har dog stadig interessante kvaliteter.

ANBEFALINGERNE her på Investeringsnyt er primært tiltænkt investorer, der selv ønsker at investere med input og sparring fra os. Har du investeret i en investeringsløsning i Danske Bank som fx Danske Porteføljepleje, tager vores specialister løbende hånd om at pleje og optimere dine investeringer.

TILMELD DIG vores nyhedsbrev om investering her 

Lige siden den græske gældskrise er jeg jævnligt blevet spurgt, om ikke den voksende amerikanske statsgæld er et problem. Lige så længe har jeg svaret et utvetydigt ”nej”. USA er udsteder af verdens foretrukne reservevaluta, og amerikanske statsobligationer betragtes som verdens næstmest sikre aktiv – kun overgået af guld. Jeg kunne til enhver tid komme i tanke om mindst tyve risikofaktorer, der var mere presserende. Nu er den amerikanske statsgæld imidlertid kravlet op på en andenplads på min hitliste over risikofaktorer. Hvad er det sket?

Første alvorlige advarsel om, at noget var forandret, kom få dage efter Donald Trumps annoncering af høje toldsatser på import fra resten af verden. Normalt søger investorerne mod sikker havn i amerikanske obligationer og sender renten nedad, men vi så til stor bekymring, at mens aktierne faldt, så begyndte renterne at stige. Det kan lyde uskyldigt, men det var faktisk så alvorligt, at det sandsynligvis var netop det, der fik Trump til at sætte toldsatserne på pause. 

Investorernes tilbageholdenhed skulle nødigt afløses af panik. Hvis investorerne først begynder at løbe mod udgangen, så kan renterne stige meget hurtigt. Det kan resultere i et såkaldt ”Liz Truss-moment”, opkaldt efter Storbritanniens kortest siddende premierminister, der af obligationsmarkedet blev tvunget til at droppe hendes ufinansierede skattelettelser. I dag kan man måske godt sige, at der ikke er nogen, der bestemmer over Trump. Bortset fra Gud og obligationsmarkedet. 

Investorernes "køberstrejke" skyldes i udgangspunktet bekymringer over den voksende statsgæld og det massive offentlige underskud, som der ikke findes en troværdig plan for at få reduceret. Frank Øland, chefstrateg i Danske Bank.

Præget af voksende mistillid

Selv om toldsatserne blev sat på pause, er renterne fortsat med at stige, og den 30-årige statsobligationsrente er steget til omkring 5 pct. Obligationsmarkedet signalerer tydeligt, at det ikke er helt tilfreds med tingenes tilstand.

Investorernes "køberstrejke" skyldes i udgangspunktet bekymringer over den voksende statsgæld og det massive offentlige underskud, som der ikke findes en troværdig plan for at få reduceret. Trumps ”Big Beautiful Bill” med skattelettelser, der koster op imod 1,5 pct. af BNP, hjælper ikke ligefrem. 

Det hjalp heller ikke, at Moody’s nedgraderede USA’s kreditværdighed, så USA mistede sin sidste AAA-rating. Selv om det ikke var helt uventet, så understregede det alligevel den voksende mistillid til den amerikanske stat. Til sammenligning har Danmark en AAA-rating fra alle de tre store kreditvurderingsbureauer.


Foto: Jose Giribas/Sz Photo/Ritzau Scanpix.

Investering i forsvarsaktier

To nye fonde i vores populære investeringsløsning Danske Månedsinvestering gør det nu let og enkelt for dig at investere i hhv. forsvarsindustrien og i aktier inden for atomkraft og andre energikilder. Læs mere her.

Har mistet betydning i porteføljen

For de professionelle investorer handler det ikke kun om tillid til den amerikanske stat. Obligationer har en vigtig stabiliserende egenskab i porteføljen. Når aktierne falder, så stiger obligationerne normalt og er derved med til at reducere risikoen i porteføljen. Den egenskab falder imidlertid bort, når kursen på de amerikanske statsobligationer falder sammen med aktiekurserne. For udenlandske investorer er denne effekt forstærket af, at den amerikanske dollar tilsyneladende har mistet noget af sin status som ”sikker havn”. 

Vi så dette mønster igen, da Trump annoncerede 50 pct. told på import fra EU. Her faldt de amerikanske statsobligationer og dollaren igen sammen med aktierne, hvilket mindsker værdien af at have amerikanske statsobligationer, når porteføljens samlede risiko beregnes. Det er vigtigt for investorer, der opererer med et risikobudget, og det får investorerne til at søge efter diversifikation andre steder, hvilket så igen øger salgspresset på de amerikanske statsobligationer.

Skrækscenarie spøger

Selv om renteudgifterne har vokset sig store for den amerikanske stat, så kan de godt finansieres. Der er imidlertid en lille risiko for misligholdelse, hvis Kongressen ikke hæver eller suspenderer gældsloftet. Gældsloftet er en lov, der begrænser, hvor meget gæld den amerikanske stat må optage, og USA kan ikke låne flere penge, før gældsloftet er hævet af Kongressen. 

Gældsgrænsen blev genindført på 36,1 billioner USD i januar 2025, og ekstraordinære tiltag for at undgå misligholdelse forventes at blive udtømt i august eller september 2025. Manglende handling kan tvinge regeringen til at forsinke betalinger eller misligholde gældsforpligtelser med potentielt alvorlige økonomiske konsekvenser. Vi har dog været i denne situation før og forventer, at der også findes en løsning denne gang.

Investorernes bekymring kan yderligere få næring af den såkaldte Mar-a-Lago akkord – en idé udtænkt af en af Trumps økonomiske rådgivere om at ombytte amerikanske statsobligationer til 100-årige obligationer. Investorerne får stadig deres penge tilbage, de skal bare vente lidt (!) længere. Det er usandsynligt, at planen bliver til noget, men risikoen for at stå med en 100-års obligation med langt lavere nutidsværdi hænger alligevel som en skygge over investorerne.

Og førstepladsen på min hitliste … 

Hvis investorerne i samlet flok flygter fra amerikanske statsobligationer, kan det i værste fald få finanskrisen til at ligne en skovtur som følge af de amerikanske statsobligationers vigtige rolle som grundsten i det finansielle system. Så galt tror jeg dog ikke, at det går. Amerikanske statsobligationer er ekstremt likvide, og med verdens største økonomi som udsteder har de trods alt stadig mange kvaliteter, der kan fastholde investorerne.

Ikke desto mindre har de seneste måneders udvikling dæmpet min aktuelle appetit på at investere i amerikanske statsobligationer. En forværret tillidskrise kan presse renterne yderligere opad og føre til kurstab, ikke mindst på obligationer med lang løbetid, og samtidig forventer vi en yderligere svækkelse af dollaren, hvilket vil udhule afkastet fra amerikanske statsobligationer yderligere.

Og førstepladsen på min hitliste over risikofaktorer? Det er naturligvis en ny eskalering af handelskrigen.



Få vores nyhedsbrev om investering

 Jeg vil ikke gå glip af noget

DISCLAIMER: Denne publikation er markedsføringsmateriale og udgør ikke investeringsrådgivning. Vær altid opmærksom på, at historiske afkast ikke er en indikation af fremtidige afkast, som kan være negative. Rådfør dig altid med dine professionelle rådgivere omkring juridiske, skattemæssige, finansielle og andre aspekter, der kan være relevante for at vurdere egnetheden og hensigtsmæssigheden af en investering.