Vores aktuelle investeringer – og omlægninger i 1. kvartal 2025

SE WEBINAR OM UDVIKLINGEN I FLEXINVEST FRI

• I vores taktiske allokeringsfond Global Tactical Allocation (GTA) fokuserer vi på, hvor der på kortere sigt er de mest attraktive afkastmuligheder i de finansielle markeder. Det er her, vi løbende foretager de mere kortsigtede ændringer i vores porteføljer af investeringer.
  
  
• Vi løftede den taktiske risiko i vores porteføljeløsninger i første uge af 2025. Vi startede året med forventning om en mindre handelskrig fra USA's side, der ikke ville få nævneværdige konsekvenser for hverken amerikansk eller global økonomisk vækst. Derfor havde vi en betydelig eksponering til amerikanske aktier og europæiske aktier i GTA. Samtidig vurderede vi, at renterne var steget for meget som følge af stigende optimisme omkring især amerikansk økonomi. Vi havde derfor også eksponering mod faldende renter, hvilket normalt også udgør en form for beskyttelse med uforudset chok i global økonomi – fx hvis handelskrigen eskalerede. Så falder renterne nemlig typisk. Derudover havde vi også positioneret os til en stærkere amerikansk dollar – igen som beskyttelse. Dollaren bliver nemlig typisk styrket i urolige tider, da den er en form for sikker havn.
  
  
• Denne taktiske allokering gik rigtig godt i årets første to måneder. Europæiske aktier steg markant mere end amerikanske, renterne begyndte at falde, og den amerikanske dollar gav god beskyttelse i de første uger af diskussionerne om handelskrig.
  
  
• Desværre læste vi den nye amerikanske præsident, Donald Trump og hans intentioner forkert. Eskaleringen af handelskrigen til meget voldsomme niveauer kom bag på os, og vi tabte afkast på amerikanske aktier.
  
  
• Samtidigt blev vi dog overrasket på en helt anden front. Tysklands historiske ændringer til landets finanspolitik, med enorme investeringer i såvel infrastruktur som forsvar, kom også bag på os. Det sendte chokbølger gennem de europæiske rente- og valutamarkeder med stærkt stigende tyske renter samt en markant stærkere euro til følge overfor dollar – dvs. at dollaren blev svækket. Det var ellers præcis de aktiver, vi forventede skulle hjælpe os med positivt afkast, hvis handelskrigen eskalerede.
  
  
• Vi tabte således afkast i GTA på tværs af alle primære aktivklasser i GTA i marts. Tabet kunne langt fra opvejes af den stærkere udvikling i europæiske aktier, som fik et betydelig løft på ryggen af meldingerne fra Tyskland.
  
  
• Vi reagerede selvfølgelig ved at sænke risikoen kraftigt grundet såvel den højere usikkerhed, de voldsomme udsving på markederne samt vores lavere vækstforventninger grundet eskaleringen af handelskrigen. Det forhindrede selvfølgelig ikke GTA i at tabe afkast, men reducerede tabene over de værste dage og sikrede samtidigt, at skulle vi fortsætte med at tage fejl, vil tabene derefter være begrænsede.
  
  
• Ved indgangen til årets andet kvartal starter vi derfor med meget lav taktisk risiko i GTA grundet usikkerheden. Vi er dog marginalt positivt eksponeret til stigende europæiske aktier og moderat lavere tyske renter, mens vi er gået neutral i den amerikanske dollar givet de historiske skift i den amerikanske tilgang til handelspolitikken.
  
  
• Overordnet set vurderer vi, at den værste skade til de globale aktiemarkeder er bag os. Væksten i USA er allerede aftaget, og markederne har taget forskud på de fremadrettede negative konsekvenser af handelskrigen. Dvs. væksten er færdig med at falde, den stabiliserer sig og accelererer senere på året. Det er præcis det scenarie, der typisk er mest positivt for aktier (ligesom faldende vækst samt lavere vækstforventninger er det værste for aktier) og det er det scenarie, vi nu eksponerer GTA til, efter at have taget fejl i marts. 
  
  
• Får vi ret i det, bør USA levere vækst nok til at dulme de nuværende bekymringer og sende aktier op. Men vi understreger, at usikkerheden er høj og drevet direkte af den amerikanske præsident. Eskaleres handelskrigen yderligere, kan aktier falde yderligere.